科创板改变创投生态圈 成中国资本市场改革突破口

在创投企业看来
，科创板的推出改变了整个股权投资生态圈：募、投、管
、退四大流程均受到影响
，推动了早期创投资本流动性，吸引更多长线资金进入

，促进正向循环，同时，也对创投企业的投资方向
、投资策略进行调整。

机构表示，虽然短期而言科创板波动大，且存在一定的泡沫，但随着市场的成熟

，下一步会回归理性。长期来看，科创板是整个中国资本市场改革的突破口
，对于国家创新体系和生态圈来说意义重大。

科创板推动 创投资金流动性

此前，创投机构一直苦于“退出难”

。随着科创板的推出，机构均认为
，这为VC/PE打通新的退出渠道
。

元禾控股指出，在科创板推出之前，主板上市对盈利有要求，如连续三年要求净利润为正且超过3000万元，而科创板盈利门槛大大降低
，对于很多科技含量高
、前期投入大、具有巨大发展潜力的企业来说，将激活企业登陆科创板的积极性
，为VC、PE机构引入新的退出渠道
。

国投创合总经理刘伟表示，科创板推动了早期创业投资资本的流动性
。“过去一个项目投资了七八年仍然没有退出通道，常常是采取对赌回购等方式退出，这种方式对于创始人和企业都是很大的压力，也会影响企业家创造性的发挥
，现在有了系统性改革，并购也能有价格体现了，IPO也有渠道了，整个增加了资本市场这块的流动性，长期来看有利于有技术含量的企业发展。”

国科嘉和管理合伙人王戈也直言
，科创板增加了企业的退出渠道
，甚至是提前退出渠道。“科创板有助于提升早期科创企业的活跃度
，引导企业积极发展

，也有利于早期投资人的退出
，从而进行再投资，激发流动性
，是一个正向循环
。”

刘伟也认为
，科创板打通了多元化退出的通道，不仅带动了上市企业
，还带动了整个市场。“因为基金是有周期的，即使是相对比较长期的基金一般也不超过10年，但科创企业的研发周期很长
，如果基金到期时企业又离资本市场还有一段距离

，基金也要选择阶段性退出
，如通过转让

、并购等。科创板推出
，愿意接手的机构多了。”

当退出改善，整个创投的生态链会形成一个良性的闭环，从而吸引更多的长线资金进入
。刘伟说
，每一类机构都有自己的历史使命，当企业发展到一定程度，就应该有相应的更专业的基金去接力
。只要行业生态形成了，私募股权基金的产业链形成良性循环
，“即使是到期退出、解禁，也不会对企业造成大的影响，跟过去的强行回购不一样
。结合企业的成长周期、基金的运行周期，科创板未来也需要更多二级市场的资本去接住，所以，需要政策引导长线资金进入科创板。”

他指出
，科创板加快了行业的资金运转，进入了良性循环，投资阶段前移，流动性提高。对企业来说，很快能对接资本市场，有利于为企业带来社会、市场、品牌商誉等方面资源

，强制企业治理规范、公开、透明，有利于提高公司治理水平，促进企业健康成长发展
。

科技、创新成投资关键

科创板不仅对创投企业的投资方向有影响，更是整体投资策略的调整。毅达资本创始合伙人

、董事长应文禄指出
，2019年，从一级市场到二级市场，科技投资、科技股都是市场争相追逐的热点，涨幅明显。未来，VC

、PE将从过去的模式创新类真正转向技术创新
、科技创新类的投资
，这些对于实体经济的健康、高质量发展将起到重要作用。

应文禄分析，从科创板和注册制的试点，到资本市场的一系列改革，传递出一个积极信号：资本市场的包容性和创新性在增加。过去以盈利为导向的IPO标准未来会转向“持续创新能力”、“持续经营能力”的验证，投资机构如果不及时调整思路，转变策略
，很可能就在这一次资本市场的改革中被抛弃。

刘伟也指出，科创板给早中期
、初创期项目一个公开的相对公允的市场定价，承认了这些企业的技术、产品有价值。当对它们的价值承认从个体行为变成行业行为，就说明创新型企业获得了价值认可，创投机构的投资对价也获得了认可，这是中国资本市场过去缺失的。此外

，科创板在方向上主要支持关键核心技术

、科技创新，这对于从事技术创新领域的投资有很大促进作用。

元禾控股也认为，科创板的推出极大地鼓励投资机构投资科技创新企业
，鼓励投资机构“投早、投小”，从而形成积极的正向循环。VC

、PE机构将积极投向高科技创新领域，支持实体经济创新能力

。“科创板更加注重公司估值，采用市值与利润、营收
、现金流等财务数据绑定的模式，多种上市标准给予了新兴科技公司更多选择机会
。同时
，对不同行业、不同发展阶段的创新企业估值提出新的挑战，VC、PE的估值体系和投资逻辑，也会面临市场检验
，击鼓传花式的投资模式不再有市场空间，一二级市场估值将更趋合理，投资将更趋理性。”

此外，刘伟认为，科创板的推出也能带动二级市场改革，尤其需要长期资金在二级市场里持有一些有价值公司的股票
，这也是未来的趋势
。实际上，二级市场也不应该频繁交易
，也要有一些长期投资人。对于一些有长远价值的股票，二级市场投资人也要提高投资能力、适应市场波动，同时
，对高科技企业的价值做长期判断

，如保险、银行理财、国家队、高校等长期资金，要求他们既要懂资本市场
，又要懂科技。

对于目前被投企业上市后的表现，刘伟认为总体看来比较正常，在刚刚推出以后要达到稳定或平衡的状态
，需要给一定的时间。他表示
，上市企业是各种各样的，需要一些专业投资人入场
，不适合小散户，投资人也需要一个长期培育的过程
，最近半年有些波动是正常的，因为它是新生事物，需要有适应过程
。王戈表示
，科创板推行的是注册制，注册制真正的成功不是有多少家企业上市
。科创板要做的是去伪存真
，资本市场是价值发现、遴选好企业的地方。

应文禄也认为
，有进有出
，吐故纳新
，才是健康的资本市场。现在科创板上市的被投企业一部分会越来越得到市场、资金的认可，越来越大
，成为科技型大企业，甚至有部分会成长为伟大的企业
。同时
，也会有一部分企业最终可能面临退市。这才是真正的市场配置资源
。从长期来看，科创板的推出对于中国资本市场来说是改革的突破口

，未来一定会助力中国经济的高质量发展。